新闻动态
【资金市场】四月总结与五月展望
4月资金市场回顾

4月上旬资金面较为宽松,中下旬受季节性缴税和MLF到期的双重影响,资金面压力较大,央行通过多重手段对冲资金缺口,缓解了流动性压力,月末财政支出力度加大,资金面回归平衡状态。


1、公开市场操作

4月央行开展3000亿元7天期逆回购操作,当月共有3000亿元逆回购到期,当月投放的逆回购全部当月到期回笼。4月17日有3665亿元MLF到期,央行部分续作了2000亿元。4月24日央行开展了第二次TMLF操作,向市场投放2674亿元1年期资金,操作利率3.15%。

4月MLF到期和季度缴税高峰带来了较大的资金缺口,央行在降准有顾虑的情况下,先通过MLF部分续作和逆回购过度1周,而后使用TMLF替换MLF,对冲本月中旬MLF到期后实现小幅净投放。

目前看起来,经济边际改善,通货膨胀压力上升等因素都制约着央行宽松的力度。央行货币政策宽松节奏已经有所放缓,当前流动性相较而言边际上确有收紧,但从整体水平看,依然处在较为宽松的状态,货币政策的总基调没有变。

2、银行间存款类质押式回购市场

4月银存间质押式回购利率整体呈现震荡上行的走势。季末时点过后,上旬市场流动性处于高位,回购资金利率全线下行。中旬由于季节性缴税叠加MLF到期的影响,市场上融出意愿较为谨慎,资金利率出现了明显的抬升,而后央行连续四日进行公开市场操作,缓解了银行间的流动性压力,各期限资金品种价格有小幅回落。下旬随着逆回购到期,资金连续回笼,资金面重新承压,资金利率有所上升。最后一周财政支出力度加大,但市场对未来流动性会边际收敛的担忧仍在,长短期利率走势出现分化。

3、同业存单发行

4月同业存单共发行2167只,较上月减少254只,实际发行规模11048.5亿,较上月减少7439.5亿;3月到期量为12360亿元,净融资规模为-1311.5亿元。

从发行量上来看,4月份发行总量较3月出现了明显的回落。一方面,4月存单到期量较3月下降,续作需求下降。另一方面,央行投放了较多的中长期限资金,因此机构通过发行存单融入中长期限资金的压力下降。发行结构上,1个月品种的发行量较上月有所上升,其他均显著下降,9个月品种的发行惨淡。

利率方面,受流动性环境收紧的影响,除1个月品种外的各期限利率均小幅上涨,1个月品种由于3月跨季因素上行幅度较大,本月价格有小幅回落。


5月资金市场展望

5月资金市场将呈现平衡态势,全月流动性扰动大多来自税收影响,预计央行将继续合理摆布公开市场操作,维持流动性合理充裕。

1、5月资金缺口测算

5月是年度汇算清缴时点,企业大多会上补所须缴纳的税款,参考往年情况,预计5月财政净回笼2000亿元。

根据往年历史数据,5月现金减少量较为平稳,预计5月现金减少量在1500亿元。

经济数据显示国内基本面韧性较强,有助于人民币汇率稳中有升。国内货币政策并未宽松,汇率压力有所减轻,预计5月外汇占款继续保持稳定。

依照历史数据,5月存款增加额较为稳定,预计5月存款增加额在7000亿元,商业银行将冻结存款准备金928亿元。

5月,公开市场将有1560亿元MLF到期,共计1560亿元。

根据以上估算,5月资金市场缺口数量一般,为2988亿元,MLF到期续作存在一定刚性,税收成为最为主要的流动性扰动因素,月中缴税和月底汇算清缴两个时点流动性波动或有所加大。

2、国内政策

货币政策仍未发生转向,结构性货币政策操作不会缺席,流动性水平将继续维持合理充裕。

4月在央行投放力度明显收缩的情况下,DR007均值较一季度出现了较为明显的上涨,加上政治局会议重提“去杠杆”,经济企稳迹象增加后,市场对货币政策宽松方向存在担忧。虽然4月DR007高点接近2.8%,但从整体均值仅在2.6%左右,与利率走廊上限仍然存在不小的差距,只是一季度资金行情过于宽松,央行为避免造成“流动性幻觉”和单边预期,在逐步引导利率回到合理水平。从整体水平看,资金市场依然处在较为宽松的状态。

经济、通胀好的时候,货币大幅放松的理由不强,例如近期降准的必要性已经降低,央行采取逆回购+TMLF的方式投放货币,引导利率回到合意区间的同时,采取结构性工具支持实体经济;而当下行压力出现时,流动性则会更加充裕,在金融和经济数据转好基础尚未十分牢靠之前,货币大幅收紧的可能性也不大。

此前国常会议明确提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”,与两会易纲对法准建立“比较清晰的框架”的发言相呼应。对于中小行方面,央行或将通过整并目前存款准备金率档位,达到档位的简化,同时定向降低中小银行法定存款准备金率。

3、海外市场

5月2日美联储将公布利率决议,市场普遍预计美联储将按兵不动,料会将联邦基金利率目标区间维持在2.25%-2.5%,并在2020年上半年前保持不变。投资者需重点关注决议声明以及鲍威尔讲话。对美国经济而言,上周有很多正面消息,如第一季度GDP加速增长,3月耐用品订单激增,标普500指数触及纪录高位。不过仍通胀存在潜在的疲弱迹象。如果美联储和鲍威尔淡化宽松政策的可能性,美元料再次刷新年内高位,反之或受重挫。